SOPORTES Y RESISTENCIAS II

EL CAMBIO DE APOYO A RESISTENCIA Y VICEVERSA: GRADO DE PENETRACIÓN

Un suelo o nivel de apoyo, penetrado por un margen significativo, se transforma en un nivel de resistencia y viceversa. La distancia de los precios al alejarse del apoyo o la resistencia incrementa la importancia de dicho apoyo o resistencia. Un margen significativo puede referirse en torno a un 3% para niveles de apoyo o resistencia importantes. Para las áreas a más corto plazo, un 1% puede ser suficiente. De todos modos es importante recordar que las áreas de apoyo y resistencia sólo cambian de papel cuando el mercado se aleja lo suficiente como para convencer a los operadores de que han cometido un error. Cuanto más se aleje el mercado, más convencidos quedarán.

LA IMPORTANCIA DE LOS NÚMEROS REDONDOS COMO APOYO Y RESISTENCIA

Muchas veces los números redondos actúan como niveles psicológicos de apoyo o resistencia. Una de las aplicaciones de este principio es evitar las órdenes de contratación justo en estos obvios números redondos. Por ejemplo, si un operador intenta comprar mientras hay una bajada del mercado de corta duración durante una tendencia ascendente, lo lógico sería operar con órdenes limitadas a un precio justo por encima del número redondo importante. Como regla general hay que evitar fijar límites de protección en números redondos. En resumen, los stops de protección para posiciones largas deben fijarse por debajo de los números redondos, y para las posiciones cortas, por encima. La tendencia de los mercados a respetar los números redondos es una de esas peculiares características de los mercados que puede resultar sumamente útil para las transacciones y que el operador orientado técnicamente debe tener presente.

LINEAS DE TENDENCIA

Una línea de tendencia ascendente es una línea recta inclinada hacia arriba y hacia la derecha que sigue unos mínimos sucesivos de reacción. Una línea de tendencia descendente está inclinada hacia abajo y hacia la derecha, y sigue unos picos sucesivos de recuperación.

Para poder dibujar una línea de tendencia ascendente, por ejemplo, tendrán que haber al menos dos mínimos de reacción y el segundo mínimo tendrá que ser más alto que el primero.

Para confirmar la validez de una línea de tendencia, esa línea debería ser tocada una tercera vez por precios que saltan a partir de ella. En resumen, se necesitan dos puntos para trazar una línea de tendencia y un tercero para transformarla en una línea de tendencia válida.

Una vez que una tendencia asume una cierta inclinación o velocidad, según indica la línea de tendencia, generalmente mantendrá la misma inclinación. Como la intención del operador es comprar valores que han bajado en una tendencia al alza, la línea de tendencia proporciona un límite de apoyo por debajo del mercado que se puede utilizar como área de resistencia para vender. Mientras no se infrinja la línea de tendencia, se puede usar para determinar las áreas de compra y venta. La violación de la línea de tendencia indica un cambio en la tendencia que aconseja la liquidación de todas las posiciones mantenidas en la dirección de la tendencia previa. La ruptura de la línea de tendencia es una de las mejores advertencias a tiempo de un cambio en la tendencia.

COMO DETERMINAR LA IMPORTANCIA DE UNA LÍNEA DE TENDENCIA

La importancia de la línea la determina el tiempo que se ha mantenido intacta y el número de veces que se ha puesto a prueba. Una línea de tendencia que se ha puesto a prueba ocho veces, por ejemplo, demostrando su validez de forma continuada, obviamente es una línea de tendencia más importante que otra que solo ha sido tocada tres veces. Del mismo modo es más importante si ha estado vigente nueve meses que nueve semanas. Cuanto más significativa sea una línea de tendencia, más confianza inspira y más importante es su penetración. Para trazar las líneas de tendencia no nos fijamos solo en los precios de cierre, si no en todos los movimientos de precios.

A veces los precios violan una línea de tendencia sobre una base intradía, pero luego cierran en la dirección de la tendencia original, dejando la duda de si la línea de tendencia se ha roto o no. No hay una regla única a seguir en cada situación. A veces es preferible ignorar esa pequeña infracción, especialmente si los movimientos posteriores del mercado demuestran que la línea original sigue siendo válida.

¿Qué CONSTITUYE UNA RUPTURA VÁLIDA DE UNA LÍNEA DE TENDENCIA?

Como regla general, un cierre más allá de la línea de tendencia es más significativo que una simple penetración intradía. Otros utilizan un filtro de precio , con una penetración de un 3 por ciento fuera de la línea de tendencia para operaciones a medio plazo, y un uno por ciento para las de más corta duración. Otra alternativa es un filtro de tiempo, que dice que para que una ruptura sea válida los precios deben cerrar más allá de dicha línea durante dos días sucesivos.

LAS LÍNEAS DE TENDENCIA DAN LA VUELTA A LOS PAPELES

Una línea de tendencia al alza ( una línea de apoyo) generalmente se transformará en una línea de resistencia una vez que haya quedado definitivamente rota. Una línea de tendencia a la baja a menudo se transformará en una línea de apoyo cuando haya quedado definitivamente rota. Por este motivo, en general es una buena idea proyectar todas las líneas de tendencia tan a la derecha del gráfico como sea posible, incluso después de haber quedado rotas, ya que resulta sorprendente la frecuencia con la que viejas líneas de tendencia vuelven a actuar como líneas de apoyo y resistencia en el futuro, pero en el papel opuesto.

MEDIR LA IMPLICACIÓN DE LAS LÍNEAS DE TENDENCIA

Las líneas de tendencia se pueden utilizar como ayuda para determinar los objetivos en los precios. Dicho brevemente, una vez que una línea de tendencia se rompe, los precios generalmente se separarán de la línea una distancia igual a la distancia vertical que hayan alcanzado los precios al otro lado de la línea antes de que se diera vuelta la tendencia. Si en la tendencia al alza anterior los precios subieron 50€ por encima de la línea de tendencia ascendente ( medidos verticalmente), cuando la tendencia se rompa se esperará que los precios bajen aquellos 50€ por debajo de la línea de tendencia.

EL PRINCIPIO ABANICO

A veces, después de la violación de una línea de tendencia al alza, os precios bajan un poco antes de volver a subir hasta alcanzar la parte de debajo de la vieja línea de tendencia al alza. Se van consiguiendo picos cada vez más bajos, que nos marcan nuevas líneas de tendencia con menos pendiente. La ruptura de una hipotética tercera línea de tendencia generalmente es una indicación de que los precios se encaminan a la baja. Las líneas de apoyo rotas previamente se transforman en líneas de resistencia y las líneas de resistencia se vuelven de apoyo. El punto importante a recordar aquí es que la rotura de la tercera línea es la señal válida del cambio de tendencia.

LA IMPORTANCIA DEL NÚMERO TRES

Es interesante observar con cuanta frecuencia aparece el número tres en el AT y el papel importante que juega en muchos enfoques técnicos. Por ejemplo, el principio abanico unas tres líneas, los principales mercados alcistas y bajistas generalmente tienen tres fases mayores, existen tres tipos de gaps, hay tres clasificaciones diferentes de tendencia, principal, secundaria y menor, tres direcciones de tendencia, ascendente, descendente y lateral…

LA RELATIVA INCLINACIÓN DE LA LÍNEA DE TENDENCIA

En general, la mayoría de las líneas de tendencia al alza tienden a aproximarse a una inclinación media de 45 grados. Si una línea de tendencia está demasiado inclinada, generalmente indica que los precios están avanzando demasiado rápidamente y que el actual ascenso es tan inclinado que no se sostendrá. Si una línea de tendencia está demasiado aplanada, puede indicar que la tendencia ascendente es demasiado débil y no genera confianza. Si se rompe una línea de tenencia muy inclinada, probablemente se tenga que trazar una línea de tendencia más lenta. Cuando se necesitan líneas de tendencia más inclinadas, es mejor recurrir a otra herramienta, la MM, que es lo mismo que una línea de tendencia curvilínea. Una línea de tendencia al alza mayor, por ejemplo, conectaría los puntos bajos de la tendencia alcista, mientras que se podrá usar una línea más corta y sensible para las fluctuaciones secundarias.

LA LÍNEA DE CANAL

A veces los precios se mueven entre dos líneas paralelas, la línea de tendencia básica y la línea de canal. Su trazado es sencillo. En una tendencia alcista, primero hay que trazar la línea de tendencia ascendente básica siguiendo los mínimos. Después hay que dibujar una línea de puntos desde el primer pico prominente paralela a la línea de tendencia ascendente básica. Si la siguiente subida alcanza la línea de canal y vuelve a moverse a partir de ella es probable entonces que exista un canal. Si a continuación los precios vuelven a caer hasta alcanzar la línea de tendencia original, entonces es casi seguro que existe un canal. Lo mismo se puede afirmar de una tenencia a la baja, aunque en la dirección contraria. Debemos ver el valor de una situación así. La línea de tendencia ascendente básica se puede usar para el inicio de posiciones largas nuevas. La línea de canal se puede usar para realizar beneficios a corto plazo. Los operadores agresivos incluso podrán usar la línea de canal para iniciar una posición corta contra tendencia, aunque operar en la dirección opuesta a la tendencia que prevalece puede resultar una táctica peligrosa y generalmente costosa. Cuanto más tiempo permanezca intacto el canal y cuantas más veces se le ponga a prueba, más importante y seguro se vuelve. La ruptura de una línea de canal ascendente indica una aceleración de la tendencia actual ( se pueden añadir posiciones largas). Los fracasos en alcanzar la línea de canal, generalmente es señal de una tendencia que se está debilitando. Como regla empírica, cuando un movimiento cualquiera dentro de un precio establecido no puede alcanzar el otro lado del canal, generalmente es porque la tendencia está cambiando, lo que incrementa la posibilidad de que el otro lado del canal se rompa.

Si los precios traspasan en un monto significativo una línea de canal ascendente proyectada, esto generalmente indica una tendencia que se está reforzando. Una vez que se ha producido la ruptura de un canal de precios existente, los precios generalmente se desplazan una distancia igual al ancho del canal. De las dos líneas, la línea de tendencia básica es, de largo, la más importante y la más confiable. La línea de canal es un uso secundario de la técnica de la línea de tendencia.

CONCEPTO BÁSICO DE TENDENCIA.SOPORTES Y RESISTENCIAS I

Este considero que es la base de todo el análisis de gráficos, porque es donde se va a ver reflejada la psicología asociada a los movimientos bursátiles.
Lo dividiré en varias entregas por su extensión.

CONCEPTOS BÁSICOS DE TENDENCIA

La tendencia es simplemente la dirección del mercado, en qué dirección se está moviendo. Los movimientos del mercado se caracterizan por una serie de zigzags, que recuerdan una serie de olas sucesivas con picos y valles bastante obvios. Es la dirección de esos picos y valles lo que constituye la tendencia del mercado. Cuando esos picos y valles se mueven hacia arriba, hacia abajo o hacia los costados, nos están indicando la tendencia del mercado. Una tendencia ascendente se definiría como una serie de picos y valles sucesivamente más altos. Una tendencia descendente sería lo contrario, una serie de picos y valles en declive. Los picos y valles horizontales identificarían una tendencia lateral en los precios.

Los precios se mueven en tres direcciones, hacia arriba, hacia abajo y hacia los costados. Una tercera parte del tiempo, en una estimación conservadora, los precios se mueven en una línea plana, horizontal, que se conoce como banda de fluctuación.

Las herramientas y sistemas más técnicos siguen las tendencias por naturaleza, lo que significa que están pensados principalmente para mercados que suben y bajan. Cuando los mercados se encuentran en estas fases laterales o de ausencia de tendencia, dichas herramientas funcionan poco o mal.  El operador hace frente a tres decisiones, comprar un mercado, vender un mercado, o no hacer nada. Cuando el mercado está subiendo, es preferible la estrategia de compra, cuando está bajando, el segundo enfoque sería el correcto, pero cuando el mercado se mueve lateralmente la tercera opción, mantenerse fuera del mercado, es generalmente la más sensata.

LA TENDENCIA TIENE TRES CALIFICACIONES

La tendencia se desglosa en tres categorías, principal, intermedia y la de corta duración. La principal sería la de cualquier periodo superior a seis meses, la intermedia o secundaria, entre tres semanas y seis meses, y la tendencia de corta duración supone un periodo menor de dos o tres semanas. Cada tendencia se transforma en una porción de su próxima tendencia más larga, y a su vez está formada por tendencias más pequeñas. Cuando alguien pregunta cuál es la tendencia de un mercado dado, hay que saber a qué tendencia se refiere la pregunta, de largo, medio o corto plazo.

SOPORTE (APOYO) Y RESISTENCIA

En la definición de tendencia dijimos que los precios se mueven en una serie de picos y valles y que la dirección de dichos picos y valles determina la dirección del mercado.

Los valles, o mínimos de reacción se llaman apoyos. Como su propio nombre indica, el apoyo es un nivel o área del gráfico por debajo del mercado donde el interés por comprar es lo suficientemente fuerte como para vencer la presión por vender. Como resultado, hay una bajada que se detiene y los precios vuelven a subir.

Resistencia es lo contrario de apoyo y representa un nivel o área de precios por encima del mercado donde la presión por vender vence a la presión por comprar y un avance del precio vuelve hacia atrás. En general, un nivel de resistencia queda identificado por un pico anterior.

En una tendencia ascendente, los niveles de resistencia representan pausas en ese movimiento hacia arriba que generalmente son superadas en algún momento. En una tendencia descendente, los niveles de apoyo no son suficientes para detener la bajada de forma permanente, pero al menos la pueden controlar temporalmente.

Hace falta comprender claramente los conceptos de apoyo y resistencia para entender en su totalidad el concepto de tendencia. Para que una tendencia ascendente continúe, cada mínimo sucesivo debe ser más alto que el anterior. Si la bajada correctiva en una tendencia ascendente llega al nivel del mínimo anterior, puede ser una advertencia anticipada de que la tendencia ascendente está llegando a su fin, o al menos de se está transformando en una tendencia lateral. Si se viola el nivel de apoyo, entonces es probable que se dé un cambio completo de tendencia.

Cada vez que se pone a prueba un pico de resistencia, la tendencia ascendente se encuentra en una fase especialmente crítica. La imposibilidad de superar un pico anterior en una tendencia ascendente, o la capacidad de los precios de escaparse del mínimo apoyo anterior en una tendencia descendente, es generalmente la primera advertencia de que la tendencia actual está cambiando. Se da un intercambio de papeles. Cuando un nivel de apoyo o resistencia se ve penetrado por una cantidad significativa, cambian sus papeles y se transforman en lo opuesto. Un nivel de resistencia se transforma en un nivel de apoyo y el apoyo se transforma en resistencia.

LA PSICOLOGÍA DEL APOYO Y LA RESISTENCIA

Cuantas más operaciones se realicen en el área de apoyo, más importancia cobra porque hay más participantes con un interés especial en dicha área. El número de operaciones en un área dada de apoyo o resistencia se puede determinar de tres formas: la cantidad de tiempo que ha pasado allí, el volumen y la cercanía en el tiempo de la transacción.

 Cuanto más tiempo opere un precio en un área de apoyo o resistencia, más significativa será dicha área.

El volumen es otra manera de medir la significación del apoyo y la resistencia. Si un nivel de apoyo está formado por un fuerte volumen, esto indicaría que una gran cantidad de unidades han cambiado de manos, y marcaría a dicho nivel de apoyo como más importante que si hubieran tenido lugar pocas operaciones

Cuanto más reciente sea la actividad, más potente será. Si el área de congestión se produjo hace mucho tiempo, muchos intervinientes en el mercado habrán ido saliendo a otros precios, y esa zona perderá influencia para retener los precios.

Estos modelos funcionan porque proporcionan imágenes de lo que están haciendo los participantes del mercado y eso nos permite determinar sus reacciones ante los hechos que en él se producen. El análisis de gráficos en realidad es un estudio de la psicología humana y de las reacciones de los operadores a las cambiantes condiciones del mercado. Hay razones psicológicas fundadas por las que los niveles de apoyo y resistencia se pueden identificar en los gráficos de precios y luego usar para predecir los movimientos del mercado.

LA TEORÍA DE DOW

TEORÍA DE DOW

PRINCIOS BÁSICOS

1.      Las medias lo descuentan todo. La suma y tendencia de las transacciones de la Bolsa representan la suma de todo el conocimiento del pasado de Wall Street, el inmediato y el remoto, aplicado al descuento del futuro.

2.      El mercado tiene tres tendencias. Dow definía una tendencia ascendente como una situación en la que cada sucesiva recuperación cierra más alto que el nivel alto de la recuperación previa, y cada sucesivo nivel bajo de la recuperación también cierra más alto que le nivel bajo de la recuperación previa. Una tendencia ascendente sigue un patrón de picos y valles cada vez más altos. La situación opuesta, con picos y valles cada vez más bajos, define una tendencia descendente. Dow consideraba que una tendencia tenía tres partes, primaria, secundaria y menor, que él comparaba con la marea, las olas y las ondas del mar. La tendencia primaria representa la mareal la secundaria las olas que forman la marea y las tendencias menores se comportan como las pequeñas ondas de las olas. Si cada ola sucesiva lleva más adentro de la playa que la ola anterior, la marea está subiendo. Cuando el punto alto de cada ola sucesiva retrocede, la marea está bajando.

3.      Las tendencias principales tienen  tres fases. Una de acumulación, una fase de participación pública y una fase de distribución. La fase de acumulación representa la compra informada que hacen los inversores más astutos. La fase de participación pública, en la que empiezan a participar la mayoría de los que siguen las tendencias, tiene lugar cuando los precios comienzan a avanzar rápidamente y las noticias sobre el negocio mejoran. La fase de distribución comienza cuando los periódicos publican historias progresivamente alcistas, cuando las noticias económicas son mejores que nunca y cuando se incrementan el volumen especulativo y la participación pública. Durante esta última fase, los mismos inversores informados que comenzaron a acumular en las cercanías de la parte más baja del mercado bajista comienzan ahora a distribuir antes que nadie empiece a vender. Esto tiene muchas similitudes con las cinco ondas de la secuencia de Elliot.

4.      Las medias deben confirmarse entre ellas. Según Dow no podía darse ninguna señal importante de un mercado alcista o bajista a no ser que ambas medias dieran la misma señal ( industrial y ferrocarriles). No creía que las señales tuvieran que darse simultáneamente pero reconocía que un intervalo más corto entre señales proporcionaba una mayor confirmación.

5.      El volumen debe confirmar la tendencia. Según Dow el volumen debería expandirse o incrementarse en la dirección de la tendencia principal, En una tendencia ascendente de importancia, el volumen se incrementaría a medida que las cotizaciones suben, y disminuiría a medida que los precios bajan. En una tendencia descendente, el volumen debería incrementarse a medida que los precios caen y disminuir a medida que suben ( para bajar no se necesita volumen, un valor puede caer simplemente por falta de demanda, puede caer por su propio peso).

6.      Se presume que una tendencia está en vigor hasta que da señales definitivas de que ha retrocedido. Relaciona la ley física con los movimientos del mercado, diciendo que un objeto en movimiento ( en este caso una tenencia) tiende a continuar en movimiento hasta que una fuerza externa le haga cambiar de dirección. Lo difícil es la tarea de localizar señales de retroceso, incluyendo el estudio de niveles de apoyo y resistencia, modelos de precios, líneas de tendencias y medias móviles. Lo más complicado es ser capaz de distinguir entre una corrección secundaria normal en una tendencia existente y el primer tramo de una nueva tendencia en la dirección opuesta.

ALGUNAS CRÍTICAS A LA TEORÍA DE DOW

Como promedio, la teoría de Dow pierde de un 20 al 25 por ciento de un movimiento antes de generar una señal, y muchos operadores consideran que esto ya es demasiado tarde. Dow consideraba también que las tendencias menores no eran importantes, y obviamente este no es el caso de las operaciones con futuros, en las que casi todos los operadores operan con las tendencias intermedias, no con la principal.

ANALISIS TÉCNICO DE LOS MERCADOS FINANCIEROS I. MURPHY

Hoy voy a empezar con lo que muchos consideran la Biblia del Análisis Técnico.

FILOSOFÍA DEL ANÁLISIS TÉCNICO

El AT es el estudio de los movimientos del mercado, principalmente mediante el uso de gráficos, con el propósito de pronosticar las futuras tendencias de los precios. Las tres principales fuentes de información disponibles para el técnico son el precio, el volumen y el interés abierto. El enfoque técnico se basa a su vez en tres premisas, los movimientos del mercado lo descuentan todo, los precios se mueven por tendencias y la historia se repite.

Los movimientos del mercado lo descuentan todo: Lo que el analista técnico está diciendo es que los movimientos del precio deberían reflejar los cambios de la oferta y la demanda. Si la demanda supera a la oferta, los precios deberían subir. Si la oferta supera a la demanda, los precios deberían bajar. Los gráficos en sí mismos no hacen que los mercados suban o bajen, sino que simplemente reflejan la psicología alcista o bajista del mercado. Mediante el estudio de gráficos de precios y de multitus de indicadores técnicos de apoyo, el chartista en efecto deja que el mercado le indique en qué dirección es más probable que se mueva.

Los precios se mueven por tendencias: El único propósito de la representación gráfica de los movimientos de precios de un mercado es identificar tendencias que están en las primeras etapas de su desarrollo, con el fin de que las transacciones vayan en la dirección de dichas tendencias. Una tendencia en movimiento es más probable que continúe que retroceda. Este corolario es una adaptación de la primera ley del movimiento de Newton. La totalidad del enfoque de seguimiento de una tendencia se basa en seguirla hasta que muestre señales de volver atrás.

La historia se repite: Si estudiamos la psicología humana, esta tiene tendencia a no cambiar. La clave para comprender el futuro está  en el estudio del pasado, o que el futuro es solamente una representación del pasado.

PRONÓSTICO TÉCNICO VERSUS PREVISIÓN FUNDAMENTAL

Mientras que el AT se concentra en el estudio de los movimientos del mercado, el AF lo hace en las fuerzas económicas de la oferta y la demanda que hacen que los precios suban, bajen o queden igual. El enfoque fundamental examina todos los factores relevantes que afectan al precio de un mercado para determinar el valor intrínseco de dicho mercado, el valor real de algo según la ley de la oferta y la demanda. Si ese valor intrínseco está por debajo del precio actual de marcado, quiere decir que el mercado está sobrevalorado y debe venderse. Si el precio de marcado está por debajo del valor intrínseco, entonces el mercado está infravalorado y debe comprarse. El fundamentalista estudia la causa del movimiento del mercado, mientras que el técnico estudia el efecto. El técnico cree que el efecto es todo lo que quiere o necesita saber y que las razones o las causas no son necesarias. Los gráficos y los fundamentos muchas veces están en conflicto entre sí. Generalmente, al principio de movimientos de mercado importantes, los fundamentos no explican ni apoyan lo que el mercado parece estar haciendo, y es en estos momentos críticos de la tendencia cuando estos dos enfoques parecen diferir más.

Otro enfoque importante, la estrategia de “ comprar y aguantar” no se aplica en el campo de los futuros. Por lo tanto, considerando los pasos que un operador debe dar antes de aceptar un compromiso con el mercado, se puede ver que la aplicación correcta de los principios técnicos se hace indispensable en algún momento del proceso, aunque en las primeras etapas de la decisión se aplicara el análisis fundamental.

FLEXIBILIDAD Y ADAPTABILIDAD DEL ANÁLISIS TÉCNICO

Unos de los grandes puntos fuertes del AT es su adaptabilidad a prácticamente cualquier entorno operativo y dimensión de tiempo. No hay área de operaciones, ni en valores ni en futuros, en la que estos principios no se apliquen.  El AF debe especializarse en su sector, al tener una enorme cantidad de datos a considerar, mientras que el AT sirve para cuantos mercados se desee. Podemos concentrar la atención y los recursos en aquellos mercados que demuestran tener fuertes tendencias e ignorar los demás. En diferentes momentos, algunos mercados pueden calentarse y experimentar importantes tendencias, pero generalmente a esos periodos les siguen unas condiciones de mercado tranquilas y relativamente sin tendencias mientras que otro mercado o grupo ocupa su lugar.

Otra ventaja que tiene el técnico es la “visión general”. Al seguir todos los mercados, consigue una excelente información sobre la actividad de los mercados en general y evita la visión túnel que puede dar el seguimiento de solo un grupo de mercados. Podemos igualmente utilizar los principios del AT tanto para acciones como para futuros, materias primas, tipos de interés, divisas…, y nos sirve para manejarnos en diferentes dimensiones temporales

BREVE COMPARACIÓN DEL ANÁLISIS TÉCNICO DE VALORES Y FUTUROS.

El operador tiene que aprender los detalles contractuales de cada mercado: en qué bolsa puede contratar, cómo cotiza cada contrato, cuales son los incrementos mínimo y máximo del precio, y cuánto valen estos incrementos de precios. Por otra parte, los contratos de futuros tienen fecha de caducidad. Todos los futuros se contratan al margen, que generalmente es menos de un 10 por ciento del valor del contrato. El resultado de estos requisitos de menor margen es un tremendo apalancamiento. Los movimientos de precio relativamente pequeños, en cualquier dirección, tienden a magnificarse en su impacto sobre los resultados generales de la operación, y por esta razón es posible ganar o perder rápidamente grandes sumas de dinero en los futuros.

Desde el punto de vista del AT, el alto factor de apalancamiento hace que el cálculo del tiempo en los mercados de futuros sea mucho más crítico que en el mercado de valores. Calcular exactamente el momento de entrar y salir del mercado es fundamental en las operaciones con futuros, y mucho más difícil y frustrante que el análisis del mercado.

El margen de tiempo es mucho más corto, los técnicos del mercado de valores pueden hablar sobre dónde estará el mercado de aquí a tres o seis meses, pero los operadores de futuros quieren saber dónde estarán los precios la semana que viene, mañana, o incluso dentro de unas horas. Por ello en futuros utilizaremos medias móviles mucho más cortas que en el mercado de contado. Calcular el tiempo lo es todo en las operaciones con futuros. El análisis del mercado de valores se basa fundamentalmente en el movimiento de grandes promedios del mercado, tales como el índice Dow Jones o el SP 500. Además, utiliza mucho ciertos indicadores técnicos que miden la fuerza o la debilidad del mercado más amplio, como la línea de avance- declive, o la lista de nuevos máximos- nuevos mínimos de la Bolsa de Nueva York.

El análisis técnico de los valores se basa mucho más en el uso de indicadores de opinión y en el análisis del flujo de fondos. Los indicadores de opinión controlan la actividad de diferentes grupos, fondos de inversión, especialistas, instituciones… El análisis del flujo de fondos se refiere a la situación de efectivo de los diferentes grupos, tales como los fondos de inversión o las grandes cuentas institucionales. La idea predominante aquí es que cuanto mayor sea la posición de efectivo, más fondos habrá disponibles para comprar valores. Sin embargo, el AT de los mercados de futuros es una forma de análisis de precio mucho más pura. Aunque la teoría de la opinión contraria también se unas en cierto grado se le da mucha más importancia al análisis de la tendencia básica y a la aplicación de los indicadores técnicos tradicionales.

 

En la próxima entrada trataré la Teoría de Dow

WARREN IV: EL BALANCE

Una de las primeras cosas que debemos estudiar en una empresa son sus activos disponibles (dinero en efectivo e inmuebles), y la cantidad de dinero que debe a sus proveedores, a los bancos y a los titulares de obligaciones. Los balances de situación son válidos únicamente en una fecha concreta.

Un balance se divide en dos partes: la primera comprende todos los activos. Se incluyen el efectivo, las cuentas a cobrar, el inventario, los bienes inmuebles, la planta y los equipos. La segunda comprende el pasivo y el patrimonio neto. Bajo el concepto de pasivo encontramos dos tipos diferentes: el pasivo corriente y el pasivo no corriente. El pasivo corriente es el que se debe dentro del año, que incluye las cuentas a pagar, los gastos diferidos, la deuda a corto plazo y la deuda a largo plazo vencida. El pasivo no corriente es aquel que vencerá en un año o un plazo más largo e incluye el dinero que se adeuda a los proveedores, los impuestos no pagados, los préstamos bancarios y los empréstitos en obligaciones.

Si tomamos todos los activos y les restamos todos los pasivos, obtendremos el  del patrimonio neto del negocio, que es lo mismo que los fondos propios.

ACTIVOS

Aquí es donde se guarda todo lo bueno: el dinero en efectivo, la planta y los equipos, las patentes y todo lo que genera riqueza. Los activos corrientes son aquellos que son efectivo o bien pueden convertirse o se convertirán en efectivo en un periodo muy corto.

Todos los demás activos son aquellos que no son corrientes, lo que significa que no se convertirán en efectivo en el plazo de un año.

CICLO DE ACTIVOS CORRIENTES: COMO HACER DINERO

Son los activos que se encuentran dentro del ciclo de efectivo que se dedica a la compra de inventario; a continuación, este inventario se vende y se convierte en cuentas a cobrar. Las cuentas a cobrar, una vez abonadas, vuelven al efectivo. Efectivo, inventario, cuentas a cobrar, efectivo. Este ciclo se repite una y otra vez, y así es como la compañía gana dinero.

EFECTIVO Y EQUIVALENTES DE EFECTIVO

Una de las primeras acciones que Warren lleva a cabo es mirar los activos para ver cuánto efectivo y equivalentes de efectivo tiene una compañía. Una cifra elevada de efectivo indica una de las dos siguientes cosas: o bien que la empresa tiene una ventaja competitiva que genera una gran cantidad de efectivo, lo que es un dato positivo, o bien que simplemente ha vendido un negocio o muchos bonos, lo cual puede ser algo no tan bueno. Una cantidad baja o la falta de reservas de efectivo significan, normalmente, que la compañía tiene un rendimiento económico bajo o mediocre.

El dinero entra por la puerta, y si entra más rápidamente de lo que se necesita para cubrir los costes operativos, entonces éste empieza a acumularse; a medida que se va acumulando, la empresa debe decidir qué hacer con él. Tradicionalmente, las empresas han utilizado el excedente de efectivo para ampliar sus operaciones, pero los negocios nuevos invierten en negocios de los que adquieren la propiedad parcial a través del mercado bursátil, compran acciones propias o bien pagan dividendos a los accionistas. Pero a menudo simplemente lo guardan para cuando lleguen tiempos peores.

Una empresa dispone básicamente de tres maneras de crear una gran reserva de efectivo. Puede vender obligaciones o acciones al público, con lo cual se crea una reserva de efectivo antes de hacer uso de éste. También puede vender un negocio existente u otros activos propiedad de la empresa, con lo cual también se crea una reserva de efectivo antes de que la compañía encuentre otros usos para éste. O bien tiene un negocio que genera más efectivo del que necesita para su funcionamiento. Es precisamente este último escenario de una gran reserva de efectivo creada por un negocio que genera más de lo que necesita lo que atrae realmente la atención de Warren, un negocio que dispone de algún tipo de ventaja competitiva duradera a su favor.

Cuando Warren ve una empresa que sufre un problema económico a corto plazo que provoca que el precio de sus acciones baje, mirará el efectivo o los títulos realizables que la compañía ha acumulado, para así tener una idea de si dispone de la fuerza financiera necesaria para salir de los problemas en los que se ha metido.

Así pues, la norma es la siguiente: si vemos una gran reserva de capital y de títulos realizables y muy poca o ninguna deuda, existen muchas posibilidades de que el negocio siga adelante y supere los momentos difíciles. Pero si la empresa lucha por conseguir efectivo y soporta una deuda muy elevada, entonces probablemente se trate de un barco que se está hundiendo. Si vemos una gran cantidad de deuda, muy probablemente no estaremos ante un negocio excepcional. Pero si vemos un montón de efectivo acumulándose y poca o ninguna deuda, y ninguna vena de acciones nuevas o activos, y también vemos un historial de ganancias sistemáticas, entonces probablemente nos encontremos ante un negocio excelente con la ventaja competitiva que buscamos.

El efectivo es el rey durante los tiempos difíciles, por lo que si disponemos de él cuando la competencia no o tiene, entonces nosotros tendremos el mando.

EXISTENCIAS: LO QUE LA COMPAÑÍA DEBE COMPRAR Y LO QUE DEBE VENDER

Son el conjunto de productos que la empresa tiene almacenados para vender. Muchos negocios corren el riesgo de que sus existencias pasen a ser obsoletas. Pero las compañías productoras con una ventaja competitiva duradera tienen una virtud: los productos que venden no cambian nunca y, en consecuencia, nunca quedan obsoletos.

CUENTAS A COBRAR NETAS: EL DINERO QUE SE DEBE A LA EMPRESA

Son las ventas que se han realizado pero aún no se han cobrado, por haberse realizado a plazo. Si una compañía presenta sistemáticamente un porcentaje inferior que la competencia de cuentas a cobrar netas en relación con las ventas brutas, ésta tendrá normalmente algún tipo de ventaja competitiva a su favor que los demás no tienen.

ACTIVOS CORRIENTES TOTALES Y COEFICIENDE DE SOLVENCIA

El coeficiente de solvencia se obtiene dividiendo los activos corrientes por el pasivo corriente; cuánto más alta es la proporción, más líquido tiene la compañía. Un coeficiente de solvencia superior a 1 se considera bueno, mientras que cualquier valor inferior se considera malo, ya que puede tener dificultades para satisfacer las obligaciones a corto plazo ante sus acreedores. Hay excepciones de empresas con una ventaja competitiva duradera que tienen un coeficiente de solvencia inferior a 1. La explicación es que su rentabilidad es tan alta que puede cubrir fácilmente todo su pasivo corriente. Además, como resultado de su alta rentabilidad, estas compañías no tienen ningún problema en recurrir al mercado de valores para conseguir algo de efectivo adicional a corto plazo. También pueden pagar unos generosos dividendos, o recomprar acciones propias, dos operaciones que reducen las reservas de efectivo y contribuyen a que su coeficiente de solvencia caiga por debajo de 1. De aquí que el coeficiente de solvencia nos sirva de poco.

PROPIEDADES, PLANTAS DE PRODUCCIÓN Y EQUIPOS. NO TENERLOS PUEDE SER POSITIVO.

Los bienes inmuebles de una compañía, su planta de producción y sus equipos, así como su valor colectivo, aparecen en el balance de situación como un activo, con su coste original menos la amortización acumulada. La amortización es el desgaste progresivo que experimentan la planta de producción y los equipos. Cada año se asume un gasto determinado de amortización.

Una compañía que tiene una ventaja competitiva duradera no debe modernizar constantemente su planta y sus equipos para continuar siendo competitiva.  Podrá financiar internamente cualquier planta o equipos nuevos, mientras que una compañía sin ninguna ventaja competitiva se verá obligada a recurrir a la deuda para financiar su necesidad constante de modernizar sus plantas para seguir estando a la altura de la competencia.

Tal como dice Warren, fabricar un producto uniforme que no necesita cambiar equivale a unos beneficios sistemáticos. El producto uniforme significa que no hay ninguna necesidad de destinar grandes cantidades de dinero a actualizar las plantas y los equipos sólo para seguir siendo competitivos, lo cual libera mucho dinero para dedicarlo a otras operaciones generadoras de ganancias. Para convertirnos en ricos, en primer lugar debemos ganar dinero, y lo mejor es ganar mucho dinero. Una de las maneras de lograrlo es no tener que gastar grandes cantidades únicamente para no ser menos que los vecinos.

FONDO DE COMERCIO

Los negocios que se benefician de algún tipo de ventaja competitiva duradera no se venden prácticamente nunca por debajo de su valor contable. Cuando lo hacen estaremos ante la oportunidad de nuestra vida. (ampliar el concepto con algún otro manual)

ACTIVOS INTANGIBLES: MEDIR LO QUE NO PUEDE MEDIRSE

Los activos intangibles son activos que no pueden tocarse físicamente, como patentes, derechos de autor, marcas comerciales, franquicias, nombres de marca y similares. Actualmente, las compañías no pueden incluir en sus balances de situación ningún activo intangible desarrollado internamente. De este modo se ha puesto fin a las fantasiosas valoraciones de los activos intangibles adquiridos a un tercero sí que se incluyen en el balance con su valor justo. Si un activo tiene una vida finita, como ocurre, por ejemplo, con las patentes, éste se amortiza a lo largo de su vida útil con un cargo anual en la cuenta de pérdidas y ganancias y en el balance.

Con las empresas que tienen alguna ventaja competitiva duradera se produce una situación algo extraña. Por ejemplo el nombre de la marca Coca- Cola tiene un valor superior a los 100.000 millones de dólares, pero, como es un nombre de marca desarrollado internamente, su valor real como activo intangible no aparece reflejad en el balance de Coca- Cola.

Esta es una de las razones que ha provocado que la fuerza de la ventaja competitiva duradera para aumentar la riqueza de los accionistas haya permanecido oculta a los inversores durante tanto tiempo.

INVERSIONES A LARGO PLAZO

Esta partida registra el valor de las inversiones a largo plazo como acciones, bonos y bienes inmuebles. Es un tipo de activo que se anota en los libros a su coste o valor de mercado, según cuál de ellos sea inferior. Nunca puede aparecer a un precio superior a su coste ni tan siquiera si las inversiones han aumentado su valor. Ello significa que una compañía puede tener un activo de gran valor que aparece en sus libros con una valoración considerablemente inferior a su precio de mercado.

ACTIVOS TOTALES Y SU RENTABILIDAD

Si sumamos los activos corrientes y los activos no corrientes obtendremos los activos totales de la compañía. Estos activos totales coincidirán con el total del pasivo más los fondos propios. Unos se equilibran con los otros, y ello es lo que refleja un balance de situación. Para medir la eficiencia de la empresa los analistas calculan la tasa de rendimiento sobre los activos, que se calcula dividiendo las ganancias netas entre los activos totales.

Una de las cosas que ayuda a que la ventaja competitiva de una empresa sea duradera es el coste de los activos que se necesitan para entrar en el juego. Es como el foso de agua de un castillo.

Mientras muchos analistas sostienen que cuanto más alto sea el rendimiento de los activos es mejor, Warren ha descubierto que un rendimiento muy alto puede ser indicativo de la vulnerabilidad de la ventaja competitiva de la compañía. Conseguir 43.000 millones de dólares para comprar Coca- Cola es una tarea imposible, conseguir 1.700 millones para adquirir Moody´s entra dentro del reino de lo posible. Aunque el rendimiento económico subyacente de Moody´s es muy superior al de Coca- Cola, la durabilidad de la ventaja competitiva de Moody´s es mucho más débil debido al coste interior de entrar en su negocio.

PASIVO CORRIENTE

Son las deudas y las obligaciones a las que debe hacer frente la empresa dentro del año fiscal. Este pasivo aparece en el balance de situación bajo las partidas de cuentas a pagar, gastos anticipados, deuda a corto plazo, deuda a largo plazo vencida y otros pasivos corrientes.

DEUDA A CORTO PLAZO: COMO PUEDE REPRESENTAR LA MUERTE DE UNA INSTITUCIÓN FINANCIERA

La deuda a corto plazo es dinero que la empresa debe y que tiene que pagar dentro del año. Esta deuda incluye los efectos comerciales y los préstamos bancarios a corto plazo. El dinero a corto plazo ha sido históricamente más barato que el dinero a largo plazo. Ello significa que es posible ganar dinero pidiendo prestado a corto plazo y prestándolo a largo plazo.

Una parte de la ecuación del desastre de pedir dinero prestado a corto plazo es qué ocurre si prestamos toso este dinero a largo plazo pero nuestros acreedores deciden no prestarnos dinero a corto plazo. De repente nos encontramos con que tenemos que devolver todo este dinero que pedimos prestado a corto plazo y prestamos a largo plazo. Pero no tenemos este dinero, porque lo prestamos a largo plazo, lo que significa que no nos lo devolverán hasta dentro de muchos años.

La manera más inteligente y segura de ganar dinero en el sector de la banca es pedirlo prestado a largo plazo y prestarlo también a largo plazo. Es por ello que los bancos intentan continuamente vendernos estos certificados de depósito a cinco y diez años. Aunque ser agresivo puede comportar unas grandes ganancias de dinero a corto plazo, también lleva a menudo a desastres financieros a largo plazo. Y uno nunca se hace rico si se pone del lado de un desastre financiero.

VENCIMIENTO DE LA DEUDA A LARGO PLAZO Y PROBLEMAS QUE PUEDE CAUSAR

Para la mayoría de los negocios, la deuda a largo plazo no es un pasivo corriente anual. No obstante, unas pocas corporaciones muy grandes sí tienen una parte de su deuda a largo plazo que vence anualmente. El problema puede aparecer cuando algunas compañías la agrupan con la deuda a corto plazo en el balance, ya que con ello se crea la falacia de que la empresa tiene más deuda a corto plazo de la que realmente tiene.

Por norma general, las empresas con una ventaja competitiva duradera necesitan muy poca o ninguna deuda a largo plazo para poder seguir con sus operaciones comerciales y, en consecuencia, tienen muy poca o ninguna deuda a largo plazo que vence. Así pues, si vemos una compañía que tiene mucha deuda a largo plazo que vence, existen muchas posibilidades de que esta compañía no disfrute de ninguna ventaja competitiva a largo plazo.

PASIVO CORRIENTE TOTAL Y COEFICIENTE DE SOLVENCIA

Dividiendo el activo corriente total entre el pasivo corriente total puede determinarse la liquidez de la compañía. Cuanto más alto sea el coeficiente de solvencia, más liquidez tendrá la empresa y más capacidad tendrá para pagar su pasivo corriente cuando venza. Un coeficiente de solvencia superior a 1 se considera bueno, y cualquier valor inferior a 1 se considera malo. Si es inferior a 1, se cree que la empresa puede tener dificultades para hacer frente a sus obligaciones a corto plazo ante sus acreedores. No obstante hay empresas con ventaja competitiva duradera que presentan un coeficiente de solvencia inferior a 1, ya que no necesitan atesorar ningún colchón de liquidez debido a la inmensa rentabilidad que genera su ventaja competitiva.

DEUDA A LARGO PLAZO: ALGO ESCASO EN LAS GRANDES COMPAÑÍAS

La deuda a largo plazo es una deuda que vence en algún momento posterior a un año vista. En nuestra búsqueda de un negocio excelente con una ventaja competitiva a largo plazo, el importe de la deuda a largo plazo que una empresa presenta en sus libros dice mucho sobre la naturaleza económica del negocio en cuestión.

Las compañías con una ventaja competitiva duradera muestran normalmente muy poca o ninguna deuda a largo plazo en sus balances de situación. Esto es así porque estas empresas son tan rentables que se autofinancian cuando deben ampliar el negocio o realizar adquisiciones, por lo que nunca deben pedir prestadas grandes cantidades de dinero. En cualquier año dado, la empresa debería disponer de unos beneficios netos anuales suficientes como para hacer frente a su deuda a largo plazo con los beneficios de los próximos tres o cuatro años. Aquí la norma es sencilla: una deuda a largo plazo pequeña o inexistente significa una buena apuesta a largo plazo.

 

PASIVO TOTAL Y COEFICIENTE DE DEUDA- FONDOS PROPIOS

El pasivo total es la suma de todas las deudas de la empresa. Se trata de una cifra importante que puede utilizarse para conocer la relación éntrela deuda y los fondos propios, que, con una ligera modificación, podemos utilizar para identificar si un negocio tiene o no una ventaja competitiva duradera.

La relación entre la deuda y los fondos propios se ha utilizado históricamente para saber si una compañía está utilizando la deuda para financiar sus operaciones o sus fondos propios (que incluye las reservas). La empresa con una ventaja competitiva duradera utilizará su rentabilidad para financiar sus operaciones y, por lo tanto, en teoría, debería presentar un valor más alto de los fondos propios y un valor más bajo de deudas totales.

La ecuación es: ratio entre deuda y fondos propios= pasivo total entre fondos propios. El problema de utilizar este ratio como identificador es que el rendimiento económico de estas empresas con ventaja competitiva es tan alto que no necesitan ninguna gran cantidad de capital/ reservas en sus balances de situación para seguir adelante; en algunos casos incluso no los necesitan en absoluto. Gracias a su gran rentabilidad, a menudo dedicarán su capital/ reservas acumuladas, para comprar acciones propias, lo cual hará que disminuya su base de capital/ reservas. Ello, a su vez, provocará un aumento en la relación entre la deuda y el capital, con frecuencia hasta el punto de que esta relación terminará pareciendo la de un negocio mediocre sin ninguna ventaja competitiva. A menos que estemos analizando una institución financiera, siempre que veamos una relación ajustada entre deuda y fondos propios inferior a 0,80 (cuanto más baja mejor) será muy probable que la compañía en cuestión disponga de la tan codiciada ventaja competitiva duradera que estamos buscando.

FONDOS PROPIOS/ VALOR CONTABLE

Al restar todos los pasivos personales de todos los activos personales se obtiene el patrimonio neto personal. Si tomamos el total de activos de una compañía y le restamos el total de sus pasivos, obtendremos el patrimonio neto, que también se conoce como los fondos propios o el valor contable del negocio.

Los fondos propios aparecen bajo la partida de capital, que incluye las acciones preferentes y las acciones ordinarias, las primas de emisión y las reservas. Si sumamos el pasivo total y los fondos propios totales obtendremos una cifra que debe ser igual a los activos totales, y este equilibrio es precisamente lo que refleja un balance de situación.

ACCIONES PREFERENTES Y ORDINARIAS: PRIMA DE EMISIÓN

Cuando una empresa recauda dinero vendiendo acciones preferentes u ordinarias al público, este no debe devolverse nunca. Este dinero es de la compañía para siempre y podrá utilizarlo como desee. Una acción ordinaria es un título de propiedad de la compañía. Los propietarios de acciones ordinarias son los propietarios de la empresa y tienen derecho a elegir un consejo de administración, que, a su vez, contratará un director general para que lleve las riendas del negocio.

Existe un segundo tipo de capital, las acciones preferentes. Los titulares de acciones preferentes también tienen prioridad sobre los propietarios de acciones ordinarias en caso de que la compañía caiga en bancarrota. En lo que afecta al balance de situación, las acciones preferentes y las acciones ordinarias se contabilizan en los libros a su valor a la par, y todo el dinero pagado por encima de este valor cuando la empresa vendió las acciones aparecerá en los libros como “prima de emisión”.

Lo raro de las acciones preferentes es que las empresas con una ventaja competitiva duradera acostumbran a no tener ninguna. Ello se debe a que no suelen tener deuda. Ganan tanto dinero que pueden autofinanciarse. Y aunque las acciones preferentes son técnicamente capital, puesto que el dinero original recibido por la compañía no debe devolverse nunca, éstas funcionan como deuda por el hecho de tener que pagar dividendos. Uno de los indicadores que debemos tener en cuenta en nuestra búsqueda de una compañía con una ventaja competitiva duradera es la ausencia de acciones preferentes dentro de su estructura de capital.

RESERVAS: EL SECRETO DE WARREN PARA CONVERTIRSE EN INMENSAMENTE RICO

Al final del día, las ganancias netas de una empresa pueden repartirse como dividendos o pueden utilizarse para comprar acciones propias, o bien pueden guardarse para que el negocio siga creciendo. Cuando se guardan en el negocio, estas ganancias se suman a una partida del balance de situación, bajo el capital, conocidas como “reservas”.

Si las ganancias se guardan y se utilizan de una manera rentable, pueden mejorar en gran manera la imagen económica a largo plazo del negocio.

Para conocer las ganancias netas anuales que se añadirán a las reservas de la compañía, debemos tomar las ganancias netas después de impuestos y restarles los importes que la empresa ha pagado en dividendos y el gasto realizado en la compra de acciones propias durante el año.

Las reservas son una cifra acumulada, lo cual significa que las reservas nuevas de cada año se suman al total acumulado de reservas de todos los días anteriores. De la misma manera, si la compañía pierde dinero, esta pérdida se resta de lo que la compañía ha acumulado en el pasado. Si la compañía pierde más dinero del que tiene acumulado, la cifra de reservas terminará con un valor negativo.

De todos los importes de un balance de situación que pueden ayudarnos a determinar si la compañía tiene o no una ventaja competitiva duradera, éste es uno de los más importantes. Es importante porque si una compañía no ve aumentar sus reservas, tampoco podrá hacer crecer su patrimonio neto. Si su patrimonio neto no crece, es muy improbable que pueda convertirnos en ricos a largo plazo.

Uno de los grandes secretos del éxito de Warren con Berkshire Hathaway es que dejó de pagar dividendos el mismo día en que asumió el control de la empresa. Ello permitió añadir el 100% de las ganancias netas anuales de la compañía a las reservas. A medida que fueron apareciendo oportunidades, invirtió las reservas de la empresa en negocios que ganaban aún más dinero; este dinero se añadía a la totalidad de las reservas y, con el tiempo, se invertía en otras operaciones de gran rentabilidad. Con el paso del tiempo, la reserva cada vez mayor le permitió ganar cada vez más y más dinero.

La teoría es muy simple: cuantas más ganancias guarde una compañía, más rápidamente crecerán sus reservas acumuladas, lo cual, a su vez, hará aumentar el ritmo de crecimiento de las ganancias futuras. La trampa es, evidentemente, que debe ir comprando compañías con una ventaja competitiva duradera.

ACCIONES PROPIAS: A WARREN LE GUSTA VERLAS EN EL BALANCE

Puesto que una alta rentabilidad de los fondos propios es uno de los indicios de una ventaja competitiva duradera, resulta muy adecuado saber si este alto rendimiento de los activos se genera a través de ingeniería financiera, de un rendimiento económico excepcional del negocio o de una combinación de ambos. Para saberlo, sólo hay que convertir el valor negativo de las acciones propias a un valor positivo y sumarlo a los fondos propios en lugar de restarlo. A continuación hay que dividir los beneficios netos de la compañía por este nuevo total de fondos propios. Ello nos dará el rendimiento de los activos de la compañía sin los efectos de la ingeniería financiera. La presencia de acciones propias en el balance, y un historial de compra de acciones propias, son un buen indicador de una ventaja competitiva duradera.

RENTABILIDAD DE LOS FONDOS PROPIOS

Los fondos propios son el resultado de restar a los activos totales de la empresa el total de sus pasivos.

Los fondos propios pueden proceder de tres fuentes. Una es el capital que se recaudó originalmente al vender las acciones preferentes y ordinarias al público. La segunda es cualquier venta posterior de acciones, una vez que la empresa está en funcionamiento. La tercera es la acumulación de reservas.

Puesto que todo el capital pertenece a la compañía, y puesto que la compañía pertenece a los titulares de las acciones, el capital pertenece realmente a los titulares de las acciones ordinarias, razón por la cual se conoce como fondos propios.

El cálculo de la rentabilidad de los fondos propios se calcula tomando las ganancias netas y dividiéndolas por los fondos propios.

Un rendimiento muy alto del capital significa que la compañía sabe utilizar bien las ganancias que guarda. Con el tiempo, este alto rendimiento del capital se irá acumulando y hará aumentar el valor subyacente del negocio, que, a la larga, terminará siendo reconocido por el mercado bursátil con un precio cada vez más alto de las acciones de la compañía.

Algo que hay que tener en cuenta: algunas compañías sin tan rentables que no necesitan guardar nada de sus ganancias, y las reparten en su totalidad entre los accionistas.

PROBLEMA DEL APALANCAMIENTO Y MALAS PASADAS QUE PUEDE JUGAR

El apalancamiento es el uso de la deuda para aumentar los beneficios de la empresa. Por ejemplo, una empresa pide prestados 100 millones al 7%, invierte este dinero y con su inversión gana el 12%. Ello significa que gana un 5% más que el coste del capital. El resultado es que añaden 5 millones a la línea de resultados, con lo cual aumentan los beneficios y el rendimiento del capital. El problema del apalancamiento es que puede hacer que una empresa parezca tener algún tipo de ventaja competitiva, cuando en realidad lo único que hace es utilizar una gran cantidad de deuda. Debemos evitar los negocios que utilizan mucho apalancamiento para generar beneficios.

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO

Hay una diferencia enorme entre el negocio que crece necesitando una gran cantidad de capital, y el negocio que crece sin necesidad de capital.

La mayoría de las compañías utilizan lo que se conoce como un método de contabilidad de devengo en lugar del método conocido como de caja. Con el método del devengo, las ventas se contabilizan cuando los artículos salen por la puerta, incluso aunque el comprador tarde años en pagar por ellos. Con el método de caja, las ventas sólo se contabilizan una vez que se recibe el efectivo. Puesto que la mayoría de los negocios conceden algún tipo de crédito a sus compradores, a las compañías les resulta más ventajoso utilizar el método de devengo, ya que éste les permite contabilizar las ventas a crédito como ingresos bajo las “cuentas a cobrar” en la cuenta de pérdidas y ganancias.

Puesto que el método del devengo permite contabilizar las ventas a crédito como ingresos, las compañías deben realizar un seguimiento independiente del flujo de efectivo real que entra y sale del negocio. El estado de flujo de efectivo sólo nos dirá si la compañía ingresa más efectivo del que gasta o si gasta más efectivo del que ingresa.

Este estado de flujo de efectivo se divide en tres secciones: el flujo de efectivo procedente de las actividades ordinarias, el procedente de las actividades de inversión y el procedente de las actividades financieras. Si sumamos las tres, obtendremos la variación neta en efectivo de la compañía.

GASTOS DE CAPITAL: NO TENERLOS ES UNO DE LOS SECRETOS PARA ENRIQUECERSE

Los gastos de capital o gastos de inversión, son desembolsos de efectivo (o su equivalente en activos) que tienen una naturaleza más permanente, como los bienes inmuebles, las plantas de producción y los equipos. También incluyen los gastos intangibles, como las patentes. Básicamente, son activos que se gastan a lo largo de un periodo superior a un año debido a la amortización. Los gastos de capital se registran en el estado de flujo de efectivo bajo las operaciones de inversión.

En lo relativo a los gastos de capital, no todas las empresas son iguales. Muchas deben realizar unos grandes gastos de capital sólo para poder permanecer en el negocio. Si los gastos de capital son altos a lo largo de varios años, acabarán teniendo un gran impacto sobre los beneficios.

Por norma general una empresa con ventaja competitiva duradera dedica una parte más pequeña de sus beneficios a los gastos de capital para poder continuar con sus operaciones que aquellas compañías que no disfrutan de ninguna ventaja competitiva.

Warren ha descubierto que si una empresa utiliza históricamente el 50% o menos de sus beneficios netos anuales para los gastos de capital, entonces ésta es un buen lugar para buscar una ventaja competitiva duradera. Si utiliza menos de un 25% de sus beneficios para estos gastos, será con mucha probabilidad una empresa excelente.

VALORAR LA EMPRESA CON VENTAJA COMPETITIVA DURADERA

Warren busca negocios en los que crea ser capaz de predecir cómo serán dentro de diez o quince años.

Para Warren las acciones de una empresa con ventaja competitiva son el equivalente al capital y los beneficios antes de impuestos son el equivalente a un cupón o pago de intereses de un bono, un cupón que crece año tras año, lo que hace aumentar de una manera natural el valor del capital/ bono. Los beneficios por acción continúan creciendo con el tiempo, ya sea a través de un aumento del negocio, una expansión de las operaciones o la compra de acciones propias con el dinero acumulado en las arcas de la empresa. Así con los años los números crecerán de manera exponencial.

WARREN III. PERDIDAS Y GANANCIAS

LA CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS

Warren empieza siempre por estudiar la cuenta de pérdidas y ganancias de las empresas. Estas cuentas indican al inversor los resultados de las operaciones de la compañía durante un periodo concreto. Una cuanta de P y G tiene tres componentes básicos. En primer lugar, los ingresos del negocio, y después los gastos de la compañía, que se restan de los ingresos y nos indican si la compañía terminó el periodo en cuestión con beneficios o pérdidas.

Unos de los aspectos de la perspicacia de Warren fue dividir el mundo de los negocios en dos grupos diferentes. En primer lugar estaban las compañías con una ventaja competitiva duradera a largo plazo sobre la competencia. El otro grupo eran todos aquellos negocios mediocres que luchaban año tras año dentro de un mercado competitivo, lo que los convertía en unas malas inversiones a largo plazo. En la búsqueda de uno de estos increíbles negocios se dio cuenta de que los componentes individuales de la cuenta de P y G de una empresa podían indicarle si la compañía poseía o no la ventaja competitiva duradera a largo plazo que él tanto codiciaba y que iba a convertirle en súper rico. No sólo era una cuestión de si la compañía ganaba dinero o no. Lo importante era el tipo de márgenes que tenía, si debía destinar mucho dinero a desarrollo e investigación para conservar su ventaja competitiva y si tenía que endeudarse de una manera importante para ganar dinero. Para Warren la fuente de las ganancias es siempre más importante que las ganancias en sí mismas.

INGRESOS: LA VÍA DE ENTRADA DEL DINERO

La primera línea de la cuenta de pérdidas y ganancias indica siempre los ingresos totales. Esta es la cantidad de dinero que entró por la puerta durante el periodo en cuestión (un trimestre o un año).

Para determinar si una empresa consigue beneficios hay que restar el importe de los gastos del negocio de estos ingresos totales. Los ingresos totales menos los gastos nos dan los beneficios netos. Uno de los grandes secretos para ganar dinero es gastar menos.

COSTE DE LAS VENTAS: CUANTO MÁS BAJO, MEJOR

Justo debajo de la línea de ingresos totales se encuentra el importe del coste de las ventas. Es el coste de compra de los artículos que la compañía revende o bien el coste de los materiales y la mano de obra utilizados para la fabricación de los productos que vende. Si la compañía se dedica a la prestación de servicios y no a la venta de productos, entonces acostumbra a utilizarse “coste de ingresos” en lugar de “coste de ventas”.

MARGEN BRUTO/ PORCENTAJE DE MARGEN BRUTO

Si restamos de los ingresos totales de la compañía el importe del coste de las ventas, obtendremos el margen bruto. Este es el dinero que gana la compañía a partir de sus ingresos totales después de restar los costes de las materias primas y de la mano de obra utilizados para producir las mercancías. Aquí no se incluyen categorías como los costes de ventas o administrativos, la amortización ni los costes financieros de llevar el negocio.

 El margen bruto por sí solo nos dice muy poco, pero si lo dividimos por los ingresos totales nos da el porcentaje de margen bruto, y eso si que es relevante.  Las empresas que tienen unos factores económicos excelentes a largo plazo que juegan a su favor acostumbran a presentar unos porcentajes de margen bruto más altos que los que no la tienen. Este porcentaje de margen bruto alto lo crea la ventaja competitiva duradera, que es lo que le da la libertad para fijar el precio de los productos y servicios que vende muy por encima del coste de las mercancías vendidas. Sin una ventaja competitiva, las empresas deben competir bajando los precios del producto o servicio que venden. Ello provoca una reducción de sus márgenes de beneficios y, en consecuencia, de su rentabilidad.

Como norma muy general, con sus excepciones, puede decirse que las compañías con unos porcentajes de margen bruto del 40% o superiores acostumbran a ser empresas con algún tipo de ventaja competitiva. Cualquier porcentaje del 20% o inferior es normalmente un buen indicador de una industria altamente competitiva en la que ninguna compañía es capaz de crear una ventaja competitiva duradera sobre la competencia.

No podemos olvidar que una compañía con un porcentaje de margen bruto alto puede ir por el mal camino y quedarse sin su ventaja competitiva. Una de estas maneras son los costes de investigación altos, otra son los gastos de ventas y administrativos y una tercera manera son los gastos financieros altos sobre la deuda. Cualquiera de estos tres costes puede destruir la solidez económica de la compañía a largo plazo. Estos costes se conocen como gastos de explotación y son la espina para cualquier negocio.

GASTOS DE EXPLOTACIÓN

Justo debajo de la línea del margen bruto de la cuenta de P y G aparece un grupo de gastos conocidos como gastos de explotación. Éstos son todos los costes directos de la compañía asociados a la I+D y al desarrollo de nuevos productos, los costes de ventas y administrativos de poner el producto en el mercado, la amortización, los gastos de reestructuración y desvalorización y el “varios” que sirve para todo y que incluye todos los gastos no de explotación y no recurrentes. Una vez que se suman todas estas entradas, el resultado son los gastos de explotación totales de la compañía, que a continuación se restan del margen bruto para darnos los beneficios o las pérdidas de explotación de la empresa.

GASTOS DE VENTAS, GENERALES Y ADMINISTRATIVOS

Incluyen los salarios de administración, el coste de la publicidad y los viajes, gastos jurídicos, costes por las nóminas y similares.

Aquí es muy importante la flexibilidad. Si las ventas empiezan a caer, significa que caen los ingresos. Si la compañía no puede reducir los gastos VGA con la suficiente rapidez con la que caen los ingresos, los gastos empiezan a comerse cada vez más su margen bruto.

Cuanto más bajos sean los gastos VGA de la empresa, mejor. Y si estos pueden mantenerse bajos de una manera sistemática, todavía mejor. En el mundo de los negocios, todo lo que esté por debajo del 30% se considera fantástico.

INVESTIGACIÓN Y DESARROLLO

Lo que parece una ventaja competitiva duradera a largo plazo es, con frecuencia, una venta conferida a la compañía por una patente o algún avance tecnológico. Si la ventaja competitiva viene dada por una patente, como es el caso de las compañías farmacéuticas, llega un día en el que la patente expira y, con ello, desaparece la ventaja competitiva.

Si es la ventaja es el resultado de algún avance tecnológico, siempre existe la amenaza as de que una tecnología más moderna lo sustituya.

Estas compañías no sólo deben dedicar unas altas sumas de dinero a I+D, sino que también deben inventar constantemente nuevos productos y ello las obliga a rediseñar y actualizar sus programas de ventas.

La norma de Warren es, pues, la siguiente: las compañías que deben realizar grandes inversiones en I+D presentan un fallo inherente en su ventaja competitiva que pondrá constantemente en riesgo su rendimiento económico a largo plazo, lo que significa que no son seguras.

AMORTIZACIÓN

Todas las máquinas y los edificios sufren un deterioro a lo largo del tiempo; este desgaste se refleja en la cuenta de P y G bajo el concepto de amortización. Básicamente, el importe de la amortización de un valor durante un año concreto es un coste que se resta de los ingresos de ese año. Ello tiene mucho sentido: el importe de la amortización de un activo puede considerarse como que se ha utilizado para la actividad comercial de la compañía durante el año que ha generado los ingresos.

La amortización es un coste real de la actividad comercial, ya que en algún momento en el futuro ese activo deberá cambiarse.

La compra del activo hará que, en el balance, salga 1 millón de la partida de efectivo y pase a la partida de planta y equipos. Seguidamente, a lo largo de 10 años ( o la vida útil del activo) el coste amortizado de 100.000  al año aparecerá en la cuenta de P y G como un gasto. En el balance de cada año se restarán 100.000 de la partida de activos de planta y equipos y se añadirán 100.000 a la cuenta pasiva de amortización acumulada. El desembolso de capital real de 1 millón para el activo aparecerá en el estado de flujo de efectivo bajo los gastos de capital. El gasto no se asume en su totalidad en el año de la compra, sino que se asigna como un gasto de amortización a la cuenta de P y G en incrementos de 100.000 a lo largo de un periodo de diez años.

El EBITDA significa “beneficios antes de intereses, impuestos y amortización”. Warren cree que la amortización es un gasto muy real que debe incluirse siempre en todos los cálculos de ganancias. Si no se hace así, nos estaremos engañando a nosotros mismos a corto plazo pensando que el negocio obtiene más dinero del que gana realmente.

Las empresas con una ventaja competitiva duradera acostumbran a presentar unos costes de amortización menores expresados como porcentaje sobre el margen bruto que las compañías deben sufrir la desgracia de una competencia muy fuerte.

GASTOS FINANCIEROS

Son la línea que refleja los intereses pagados, durante el trimestre o durante todo el año, por la deuda que la compañía presenta en su balance de situación como un pasivo. La inmensa mayoría de las empresas productoras y de los negocios minoristas pagan más en intereses de lo que ganan con ellos.

Estos se conocen como costes financieros, y no como costes de explotación, y aparecen en una partida propia independiente. Cuanta más deuda tenga la compañía, más intereses deberá pagar.

Las empresas con una ventaja competitiva duradera presentan normalmente unos gastos financieros muy pequeños, e incluso inexistentes. Aquí la norma es muy sencilla: en cualquier industria, la compañía con la proporción más baja entre pagos de intereses y beneficios de explotación es normalmente la que tiene más posibilidades de disfrutar de ventaja competitiva.

GANANCIAS O PÉRDIDAS EN LA VENTA DE ACTIVOS Y OTROS

Se refleja aquí la diferencia entre los ingresos generados por la venta de un activo y el valor contable que aparece en libros.

Al ser operaciones no recurrentes, no debemos tenerlas en cuenta para cualquier cálculo de los beneficios netos y valorar si existe ventaja competitiva.

BENEFICIO ANTES DE IMPUESTOS

Son los ingresos de una compañía una vez que se han deducido todos los gastos pero antes de restar el importe de los impuestos sobre beneficios.

BENEFICIO NETO

Una vez que se han deducido todos los gastos e impuestos de los ingresos de una compañía, finalmente obtenemos las ganancias netas, es decir, el dinero que ha ganado la compañía después de pagar todos los impuestos.

Aquí hay un par de conceptos que ayudan a determinar si la compañía tiene una ventaja competitiva duradera:

El primero es si los beneficios netos muestran o no una tendencia histórica de crecimiento. La entrada de los beneficios netos de un año aislado no tiene ningún valor. Pero cuidado con la recompra de acciones. Si una compañía reduce el número de acciones en circulación, se estará reduciendo el número de acciones que se utilizan para dividir los beneficios netos de la empresa, lo que a su vez hará aumentar los beneficios por acciones, aunque los beneficios netos reales no hayan crecido.

Una norma muy sencilla es que si una empresa presenta un historial de beneficios netos superior al 20% de sus ingresos totales, existen muchas posibilidades de que ésta se esté beneficiando de algún tipo de ventaja competitiva a largo plazo. Si sus beneficios netos están por debajo del 10% sobre sus ingresos totales, es muy probable que esté operando en un sector altamente competitivo en el que ninguna empresa tenga una ventaja competitiva duradera. Entre el 10 y el 20% estarán un montón de empresas que pueden ser un verdadero tesoro como inversión que nadie ha descubierto todavía. La excepción pueden ser las empresas financieras, que pueden presentar números muy tentadores a costa de asumir riesgos demasiado elevados.

BENEFICIOS POR ACCION: LA DIFERENCIA ENTRE LOS GANADORES Y LOS PERDEDORES

Por norma general, cuanto más gana una empresa por acción, más alto es el precio de la acción. Para determinar esta cifra debemos tomar el importe de los beneficios netos y dividirlo por el número de acciones en circulación.

Lo que Warren busca es una imagen de beneficios por acción en un intervalo de diez años que muestre regularidad y una tendencia al alza. Los beneficios sistemáticos son normalmente el indicio de que la empresa vende un producto o una combinación de productos que no debe pasar por ningún proceso de cambio oneroso.

Hay sectores altamente competitivos que son proclives a los grandes altibajos. Las alzas aparecen cuando la demanda es superior a la oferta, pero cuando la demanda es alta, la empresa aumenta la producción para satisfacerla, lo que hace aumentar los costes y, a la larga, lleva a un exceso de oferta en el sector. Este exceso provoca una caída de precios, lo cual significa que la compañía pierde dinero hasta que llega la siguiente alza. Esto podríamos aprovecharlo para ir anti cíclicamente y aprovechar las bajadas.